【作者注】，本文于2023年11月5日首发于雪球“做投资的雷老师”的专栏文章，到今天2025年9月28日，本文提到的很多股票的价格都已经上涨了很多，A股上证指数和深成指数也都上涨超过30%了。但当时A股位置上的感悟出来的理念，对于遵循价值投资的朋友们来说，我觉得仍是有用的。
【原文】在雪球上，一般的投资者都会这样讲述故事，刚开始入市，由于不懂投资，因此容易听消息，听概念，或者看着股市上涨有赚钱效应，就以极高的价格买入股票，因此亏得很惨，最后痛定思痛，学习了价值投资，不买高估的股票，没有去追涨杀跌，后面就盈利了。但从我的投资经历和经验来看，投资赚钱真有这么容易么？是不是你买的便宜最终也亏损的情况呢？虽然你没有说出来，因为你买的股票价格低还是亏钱，好像与经常学习的这些巴菲特、芒格、林奇等大师的不一致，因此都只感说投资成功的部分。
其实，我知道很多人包括我自己，很早就没有买高估的股票了，对高PE\PB有恐惧，即使是新赛道，有各种概念和故事，但也很少去参与，因为，实在无法给出这么高的PE\PB去买一只自己不能做出对该公司未来判断的股票。多数情况下，下跌过程中低价买了大家都觉得优质的公司股票。但最终发现，仍不一定赚钱，甚至往往大盘上涨时不但没有能同步上涨，下跌的时候，往往照样无情的下跌，虽然买入的价格根本就不是高点，甚至从高点下来30%、甚至50%的价格了，但仍扛不住要下跌。且持有几年仍不能带来像样的上涨，坐无数轮过山车都未触及当初买入的低价。而最终选择卖出亏损。学的这么多投资之道难道失灵了么？
我们来详细复盘与总结一下，都是怎么做的，问题出在哪里？成功者都需要具备一个能力那就是复盘与反思的能力。
1、根据历史高点为锚，下跌比较多就觉得值得买入；
这是大多数投资者最容易出现的错误之一（注：所有我说的投资者，我也不例外），因为过去涨到高点100元，70元不是很合适么？我50元不是低估了么？于是开始建仓，上涨一些就定义自己是价值投资者，因为自己在“便宜”的时候买入的。但随后进一步下跌就开始难受了，到后面进一步下跌后开启了越跌越加仓的模式，美其名曰：“他人恐惧我贪婪。”，“越便宜越有价值”，这样就出现了最终不得不死扛的状况，好的情况下可能只是损失了时间，但大部分情况下，是损失了时间也损失了金钱，特别随着公司的季度、年度财报一出来，发现该公司业绩远不如预期，且公司有一堆风险踏来，这时候卖也不是，加仓也不是。直到最后承受不了挥刀了。这时，你也很痛苦，我没有买高啊，为什么？为什么？
这种情况，多发生在概念股上，被炒热的赛道股上，包括新能源概念股、算力概念股等等。被炒得多高，摔下来有多深，尽管你不是去追高的，但跌下来时，其实你对公司了解不深，仅看了相对价格，不但捞不到好处，至少短期损失还不小。
比如，电子烟在各个国家启动监管前，大家对电子烟的预期都很高，同时将电子对比传统烟草，那这个市场空间就可以敞开想象的翅膀，随着本身销量的扩张，业绩也增长较快，市场想象空间就上去了，但当个别国家及地区启动新监管政策后，聪明的机构或者大资金可能先出来了躲开了（前面大幅上涨过程中，别人已经赚到了）。拿$思摩尔国际(HK|06969)$来说，高点90港元啊，跌到33港元，这个算底部了吧，这不是腰斩啊，都是骨折了。这一平台是确实稳了将近一年，也到年底有了一次小上涨，但离高点还差的远呢，等各个国家监管措施差不多了那应该可以朝向90港元去再次冲击。但现实是，随后一路下探，再到一个平台16-18港元附近，这该反映了现实市场了吧，相信这里加仓的不在少数，但对不起，接下来又到了8港元多的一个平台，这个位置相信你已经无资金可加，或者能加也加不多了，无论如何，你觉得这个点可是跌去了90%多了啊，不应该是底么？但这时你遇到了港股市场流动性问题以及国内业务因只能卖传统烟草口味而很少有国内业绩，居然还跌到6港元以下。即使你8港元附近买的（不好意思我在这里买了一些），你仍浮亏了25%多了。当然我们也要看未来的业绩恢复及增长逻辑是否有，如果有，可能8元买进是一个合格的投资。
2、周期股，你根据低PE/PB买入：
强周期股，当行业顺周期来了，业绩大幅上涨，股价也随着业绩增长而增长，即使这时候股票价格已经上涨了很多，可能翻了好几倍的都有，但你根据最新的业绩对应去看PE/PB，仍然很低啊，很多不到10倍PE，这仍然低估啊。于是，大胆买入，进入了周期股陷阱。
比较典型的强周期股，面板行业，如京东方、TCL科技，猪周期行业，如$牧原股份(SZ002714)$ 温氏股份。
著名投资大师彼得林奇对周期股有非常好的投资理念与应对措施：
周期型公司股票。这种公司包括地产，汽车，航空，轮胎，钢铁，化学，有色煤炭，猪肉养殖等等，这些企业都是周期型。经济繁荣他们都会涨，而且长得很多，越涨市盈率越低，而当经济衰退，他们会快速下跌，估值全都反过来，越跌反而市盈率越高，甚至巨亏。与非周期股票相比需要反向操作—非周期股在PE低时买入，高时卖出；周期股PE高时买入，低时卖出。
3、买了高杠杆的公司股票
高杠杆的公司，如银行、保险、地产，基建行业的这些股票，你可以看到，一直都保持股价低，低PE，低PB；这类股票，价格本来就已经很低，当大盘不好的时候，价格随之下跌后，更显得低估，很多投资者更是无法理解为何0.5以下PB都能有。因此加大力度买进，但是随着经济不景气，特别是经济下行周期，你看着买的便宜的股票，仍持续下跌，亏损就不言而喻了。
而这类股票是埋葬很多大V和私募投资经理，因此他们在一段经济景气周期低PE\PB买入，随着业绩的持续上涨，也获得了盈利，因此就认为自己懂了价值投资，因为自己低PE/PB买入的啊,所以赚钱了。而当行业周期从景气转向萧条时，虽然公司仍在盈利，这是的PE/PB也非常低，但股价却持续下跌。这时候不就是巴菲特所说的 “机会来了用大桶去接么”，或者以价值投资者不能承受下跌30%甚至50%都不叫价值投资者而为自己打气，更有甚至自己也投资杠杆加大极限。因为以前赚过，成功过，因为现在价格更低，指标也很低。结果大家都知道，比如专门投资的银行股某蒙，投资人的钱所剩不多，以及今年专门投资地产股的某私募基金经理甚至以生命为代价买了这个教训。
高杠杆股票，一定要明白高杠杆的双面性，在景气周期，加大了盈利面，业绩可能双位数的增长，股价可能迎来戴维斯双击，但一旦景气周期不在，公司的市场端出现几例风险，就会严重影响企业利润，股市其实就开始有反应了，认知足够的，这个时候已经先出来，但大部分要等到亏损相当严重才发现这些公司已经处于经济不景气周期，某几个项目的亏损，在杠杆的作用下，就可能带来全面业绩的大幅下滑。
4、经历了高速发展期且处于稳健经营期的中后期的股票
经历了一个企业的高速发展，业绩可能到了发展天花板，这个时候企业面临了增长焦虑，到增长极限时，公司的销售收入、销售利润都保持在一个高位区间，不同点就是每年企业都盈利，利润在小区间波动。而这个时候公司的市盈率PE和市净率PB都不高，而这类公司通常成为投资者的蓝筹股，因此也重仓买入，但很可能你买入的位置，是这类公司长期区间横盘波动的高点位，虽然下跌有限，但基本也很少有上涨空间。
而投资这类公司，你需要在横盘波动的底部买入，或你设定你参考指标的高位和低位，当上涨到一定的程度—你参考的指标或你合理的估值上沿就需要卖出，在你参考指标或者合理估值的下沿才选择买入。否则可能你花了几年时间可能坐很多次上下波动的过山车，赚了时间，赚不到什么收益。
类似的还有公用公司股票，因为公司业务需求端基本是固定的，价格也需要政府审批或者听证会决定。因此市场不会给予高PE和PB的支撑。如果没有特殊事件的触发，基本上就在一个区间上下波动。比如$重庆水务(SH601158)$。短期内格力电器(SZ:000651)也将类似。
针对这类公司股票，可以跟踪股票的走势比较长一段时间后，用股息率和PE/PB去设定买入和卖出位置,比如在股息率高于6%以上买入,股息率下降到4%卖出;由于公司的业绩规模短期内不会大幅变化,因此也不要太担心卖出后买不回来。
总结：用有足够安全边际的价格买公司股票，当然是价值投资需要遵守的一个原则，但是也要知道
1、企业便不便宜，股价是否很低了的判断最底层逻辑是：投资是获得企业未来的现金流回报，便不便宜要用这个底层逻辑去估值后来判断是否便宜，而不是看股票是从历史有多高的价格下来的和已经下来多少来判断。
2、便宜绝对不是股票上涨的理由，买的便宜，只能说你买的价格风险降低了很多，但不代表未来就一定上涨。上涨最底层的逻辑是未来创造的现金流价值会持续提升。
3、投资获得收益，特别是获得超额收益来至于两个方面，一是买得足够有安全边际的便宜，二是企业未来持续创造增长的现金流回报。如果你买的公司，确实有长期价值，那么你需要等待一个比较长的时间，承受短期股票持续下跌的浮亏。